Desempenho ESG e estrutura de capital: Evidências sobre endividamento e insolvência na América Latina

Este estudo objetivou analisar a relação entre o desempenho ambiental, social e de
governança (ESG) e o endividamento geral, bem como a probabilidade de insolvência
de empresas de capital aberto na América Latina. Utilizando dados de 2017 a 2024
da Refinitiv Eikon, a pesquisa adotou uma abordagem quantitativa, com regressões
lineares, modelos de painel e testes de robustez (defasagem do ESG e GMM
dinâmico). A amostra compreende 1.594 observações firma-ano (painel
desbalanceado), após a exclusão de instituições financeiras e de empresas com
dados incompletos. Como métrica de insolvência, emprega-se o Z’’-Score de Altman,
adequado a setores heterogêneos e mercados emergentes, por ser uma proxy
contábil amplamente validada e independente de preços de mercado ou ratings, além
de permitir classificação comparável por zonas de risco. Os resultados evidenciaram
que o desempenho ESG está positivamente relacionado ao endividamento geral das
empresas latino-americanas, sugerindo que práticas ESG mais robustas podem estar
associadas a maior acesso ao crédito e, consequentemente, a níveis mais elevados
de dívida. Entretanto, não se confirmou evidência robusta de que o ESG reduza o
risco de insolvência: a associação negativa observada em modelos básicos não se
manteve significativa após os testes de robustez para endogeneidade. Além disso, o
pilar Governança não se destacou sistematicamente em relação aos pilares Ambiental
e Social, contrariando parte da literatura de mercados desenvolvidos. Os achados
destacam a importância de considerar as particularidades institucionais e estruturais
da região ao integrar métricas ESG em avaliações de risco financeiro, reforçando que
a combinação dessas métricas com indicadores tradicionais de liquidez, rentabilidade
e endividamento pode oferecer uma análise mais completa e realista.
Palavras-chave: ESG; endividamento; insolvência; América Latina; governança
corporativa; Z”-Score de Altman.